受益于國家對環境污染治理的重視以及工業固定資產投資的穩定增長，公司經過十年的已發展已經成為分析監測儀器行業的龍頭企業;由于具備雄厚的技術儲備以及豐富的產品線，公司構筑了較強的競爭壁壘。

　　十年成就分析監測儀器行業龍頭企業

　　公司的主營業務是研發、生產和銷售應用于環境監測、工業過程分析和安全監測領域的儀表儀器。公司成立于2002年，由留學歸國人員王健、姚納新創立，經過十年的發展，公司已成為國內分析監測儀器領域的龍頭企業。

　　公司發展的驅動因素：環境污染治理和工業固定資產投資

　　環境保護作為我國的一項基本國策，日益得到人們重視。我國環境管理的基礎比較薄弱，作為環境保護基礎的環境監測儀器不能完全滿足發展的需求，存在廣闊的成長空間。2000年全國環境污染治理投資僅1015億元，而其中環境監測儀器占比僅0.47%，而到2010年，全國環境污染治理投資僅6654億元，而其中環境監測儀器占比達到了1.65%，十年間環境監測儀器市場規模增長了21倍。環境監測儀器市場容量的快速增長也帶來了公司環境監測業務的快速成長空間，2008-2011年該項業務復合增速超過30%，市場占有率也從1.78%增長到3.08%。“十二五”期間，隨著國家對環境監測行業的政策支持和資金投入，我國環境監測儀器市場仍將會保持著快速增長速度。

　　環境控制要求越來越嚴格、采用先進技術手段節能降耗、走資源節約之道路，是高能耗、高污染企業生存發展的必經之路。工業企業可以通過工業過程分析系統，實時監測，實現生產過程的優化控制，實現節能減排的目標。工業過程分析儀器的購臵支出是下游行業固定資產投資的重要組成部分。2006-2010年，我國第二產業固定資產投資增速基本穩定在22.8-28%之間，下游行業固定資產也推動了工業過程分析儀器市場容量的不斷擴大，2007-2010年，工業過程分析儀器市場規模平均增速為16.49%，公司市場占有率基本穩定在6-7%。

　　技術領先、豐富的產品線構筑競爭壁壘

　　公司一直將自主研發作為公司的發展核心，經過多年的積累，建立了以IPD(集成產品開發)和CMMI(能力成熟度模型集成)為基礎的研發體系，形成了一支經驗豐富，創新能力強，跨學科的研發團隊;并逐步掌握了光譜類、分析化學類、色譜類、電化學類、光纖傳感類等分析技術平臺，開發出了技術先進、適應性強、具有自主知識產權的系列產品。

　　環境監測系統、工業過程分析系統和安全監測系統是客戶工藝控制、安全生產、環境保護的重要技術手段，客戶需求千差萬別。依靠充足的技術儲備，公司充分利用本土化優勢，能夠直接為行業用戶提供個性化解決方案。同時公司利用掌握的關鍵技術，進行應用開發，在較短時間內實現進口儀表無法滿足的特殊需求。

　　從該行業的市場參與主體來看，國外知名分析儀器廠商在國內大多以前端的、標準化分析儀器和配件產品的推廣和銷售業務為主，主要供應廠商包括西門子、ABB、日本橫河、仕富梅(SERVOMEX)、日本島津、美國賽默飛世爾等十余家;國內企業主要從事后端的系統集成和運營服務工作。與主要競爭對手雪迪龍、先河環保相比，公司產品線更為豐富，業務領域涵蓋工業過程分析、環境監測、數字環保，還包括安全監測、實驗室儀器，而先河環保、雪迪龍業務領域相對單一。

　　公司自創建以來一直高度重視技術創新，目前公司在廢氣污染源監測系統廢水污染源監測系統、激光在線氣體分析系統、紫外在線氣體分析系統等多個領域技術水平已經達到國際先進水平，在環境空氣質量監測系統、地表水質監測系統、智能氣體報警儀、數字環保信息系統等領域技術水平已達到國內先進水平。同時，公司在垃圾焚燒廢氣污染源監測系統、低量程廢水污染源監測系統等領域已處于產品完善階段，這些技術研制成功能夠保障公司技術儲備，維持技術優勢。

　　依靠強大的技術研發能力，公司不僅產品線豐富，服務體系更為完善，能夠提供遠程診斷、經銷商培訓等服務形勢，形成了“自主知識產權的核心設備+綜合化信息管理系統+完善的運營維護”三位一體的全方位優勢，并充分利用本土化的營銷和服務資源，為客戶提供定制化行業解決方案，構筑了較高的競爭壁壘。

　　“丹納赫之路”剛起步

　　環境監測和過程分析儀器儀表行業屬于技術密集型產業，涵蓋眾多專業子行業，但單個子行業市場規模較小，進入新領域，需要較長培育期來積累技術和經驗。通過跨行業、跨領域的收購兼并，可以快速進入某個細分市場，獲取新產品的技術儲備和客戶資源，節約大量的市場推廣費用和研發成本。

　　國際儀器儀表巨頭丹納赫的成長之路

　　從國外公司的發展看，收購兼并已經成為儀器儀表行業企業成長的一個重要途徑。美國熱電和丹納赫是分析儀器行業內的龍頭公司，他們就是通過不斷地收購兼并其它公司來保持企業持續快速的發展。美國熱電從1967年上市，已經歷了超過250多宗并購，通過兼并收購，使其成為了行業的領導者;而國際儀器儀表行業的龍頭-丹納赫，成立于1969年，自20世紀80年代中后期開始，公司以>1個/月的速度收購企業，目前擁有超過六百家子公司，公司在所屬的各行業均處于領先地位。

　　丹納赫的并購戰略，可以概括為在高利基細分子行業中，尋找可收購公司，收購后運用其獨有的DBS系統進行整合，創造附加價值，實現共同成長。

　　公司“丹納赫之路”剛起步

　　從市場參與者來看，國外廠商主要有西門子、ABB、日本橫河、仕富梅(SERVOMEX)、日本島津、美國熱電等公司，國外廠商在分析儀器領域發展歷史悠久，技術實力雄厚，在高端分析儀器和傳感器等精密配件的市場競爭中優勢明顯，多以前端、標準化分析儀器和配件業務為主，系統集成業務為輔，;而國內企業起步較晚，整體技術基礎薄弱，產品的測量精度和穩定性存在一定差距，主要從事后端的系統集成和運營服務工作，少數企業也從事分析儀器制造業務，但以中低端儀器為主。目前環境監測和過程分析儀器儀表市場沒有出現在該市場占據絕對主導地位的廠家，市場呈分散化形態。目前規模相對較大的企業有聚光科技、德國西門子公司、宇星科技公司等。國內企業普遍規模小、人才分散、技術分散、資源分散，依靠自身發展難以實現公司規模的快速發展，對外并購擴張成為成長壯大的必由之路。

　　我們測算2011年公司各子公司貢獻的凈利潤占公司凈利潤30%左右，收購兼并企業對公司盈利能力的提升還是比較顯著。分析公司的并購戰略，上市之前的收購兼并多以獲得客戶資源為主，如2007-2010年的收購兼并基本都是銷售型企業，2011年上市以后，公司資金實力、品牌影響得到加強，客戶資源也有了積累，公司收購企業開始轉向生產型企業，收購目的以豐富產品線。技術儲備為主，公司擴展從重視渠道建設，儲備客戶資源為主轉向豐富產品線、儲備技術。因此，我們判斷未來公司兼并收購的對象將以生產型、擁有技術優勢的企業為主。同時，我們也注意到北京吉天、荷蘭BohnenBeheerB.V收購PE水平分別達到了8.4倍、26倍，在目前的市場環境下，收購成本較高，“丹納赫”快速擴張的模式難以簡單復制，我們認為公司處于成長的初期，整合能力以及融資能力目前還不具備快速擴張的基礎，需要時間積累，適度擴展將更為理性。

　　投資建議

　　目前，分析監測儀器行業競爭格局基本穩定，毛利率相對穩定，高細分子行業市場規模有限，行業發展比較平穩。在不考慮兼并收購的情況下，我們預計2012-2014年公司營業收入分別達到9億、10.46億、11.98億，實現每股收益分別為0.52元、0.61元、0.72元，綜合來看公司估值水平不具優勢，考慮到“小非”解禁的壓力，給予公司“中性”投資評級。