公司作為綜合性自動化儀器儀表企業(yè)，產(chǎn)品線全面，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，總體需求較為穩(wěn)定。公司的主要產(chǎn)品是工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置及工程成套，包括系統(tǒng)集成及總包服務(wù)、智能調(diào)節(jié)閥、控制設(shè)備及裝置、智能變送器、分析儀器、智能流量儀表、智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、溫度儀表等，2013年收入約26.5億元，占總收入的83%。下游較為分散，涵蓋石油、化工、火電、核電、冶金等行業(yè)和環(huán)保、節(jié)能減排、軌道交通等新興市場領(lǐng)域，需求較為穩(wěn)定。

　　公司所處的自動化儀器儀表行業(yè)需求格局好于傳統(tǒng)制造業(yè)，公司將充分受益。我國制造業(yè)生產(chǎn)自動化、信息化的發(fā)展趨勢催生對儀器儀表的大量需求:2013年我國儀表行業(yè)收入達(dá)7682億元，同比增長14.6%，明顯好于傳統(tǒng)制造業(yè)。同時(shí)國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步有望通過進(jìn)口替代提高市場份額，在此過程中，公司作為國內(nèi)綜合型的龍頭企業(yè)將獲得較大優(yōu)勢。

　　募投項(xiàng)目計(jì)劃總投資額為6.26億元，其中償還銀行借款2億元，其余募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將新增智能流量儀表、智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、分析儀器和配套2座百萬千瓦智能核電溫度儀表的生產(chǎn)能力，其分別是現(xiàn)有產(chǎn)能的1.47倍、1.21倍、1.89倍和2倍。一方面，公司目前產(chǎn)能利用率較高，募投項(xiàng)目投產(chǎn)將大大緩解產(chǎn)能瓶頸，根據(jù)測算投資利潤率在25-30%，具有較好的盈利前景;另一方面，我們估計(jì)募集資金到位將降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用年均約2500萬元。

　　公司期間費(fèi)用率較高，未來若能對內(nèi)夯實(shí)管理基礎(chǔ)，控制費(fèi)用率，則有望帶來較大業(yè)績彈性。2013年公司合計(jì)主營業(yè)務(wù)毛利率為25.95%，而銷管費(fèi)用率合計(jì)達(dá)19.9%，銷售凈利率僅為4.63%，盈利能力稍弱。公司正在積極推動營銷體系改革、集中采購平臺建設(shè)等管理創(chuàng)新，降低運(yùn)營成本的努力若能取得實(shí)效將給公司業(yè)績帶來較大彈性。

　　盈利預(yù)測、估值與申購建議。我們預(yù)測公司2014-2016年完全攤薄后每股收益分別為0.42、0.53、0.59元，增速分別為16.94%、26.30%和11.10%。儀器儀表制造業(yè)平均滾動市盈率約35倍，剔除部分不盈利企業(yè)的影響，我們給予公司14年25-30倍PE，對應(yīng)合理每股價(jià)值區(qū)間為10.5-12.6元。本次發(fā)行價(jià)格為6.72元/股，建議申購。

　　主要不確定因素。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣影響下游需求;應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目效益不及預(yù)期;費(fèi)用率失控。